| 序言 當你打開電視機，聽到某個電視台的播音員告訴你：“美國股市今天上漲（或下跌）XXX點……”的時候，她指的幾乎肯定是道瓊斯工業指數。在美國和全世界，存在三種最有影響力的股票指數系統：道瓊斯系列指數，標准普爾系列指數（這個系列分為舊標准普爾-美林系列和新標准普爾系列），以及摩根士丹利國際資本(MSCI)系列指數。金融專業人士更看重標准普爾系列，尤其是代表美國整體市場的標准普爾500指數﹔國際市場和新興市場投資者則比較看重MSCI系列。但是，對於千千萬萬個人投資者和大眾媒體來說，道瓊斯工業指數是最權威、最有影響力的市場指示器，它不僅代表著美國，也代表著整個西方資本主義體系。 道瓊斯工業指數(Dow Jones Industrial Average)隻是道瓊斯系列指數中的第一個，與它歷史同樣悠久的還有道瓊斯運輸業指數(Dow Jones Transportation Average)和道瓊斯公用事業指數(Dow Jones Utility Average)﹔最近幾十年，道瓊斯公司又開發了道瓊斯行業指數、道瓊斯全球巨人指數等覆蓋范圍更廣、方法論更先進的指數，但它們的影響力加起來還趕不上道瓊斯工業指數的零頭。道瓊斯工業指數被簡稱為“道指”(The Dow)，它的每一個整數大關都會引發媒體的熱烈討論，它的每一次成份股調整都將給目標公司造成深遠影響。對於金融專業人士來說，道指是一個雞肋，因為它的成份股數量太少，方法論又嚴重落後。現在，沒有一個基金經理用道指作為自己的業績基准，也沒有一個分析師用道指進行長期預測。無論如何，道指仍然是一個活化石，它的悠久歷史和豐富故事就是成功的保証。 位於華爾街的美國金融博物館(Museum of American Finance)對道瓊斯工業指數的歷史有相當詳細的展覽，甚至列出了它的最初12家成份股的股票圖樣（就像二十年前的中國，美國當時也採取紙質的實體股票）。該博物館對道瓊斯指數的歷史研究和推廣工作做出了很大努力，並在其會刊《美國金融史》(American Financial History)雜志上發布了許多關於道指歷史沿革的文章。2006年，即道瓊斯工業指數首次發布110周年，道瓊斯公司舉行了盛大的慶祝活動，開放了專門的展覽和網站，其主題為“美國象征的新未來──慶祝道瓊斯工業指數110周年”。事實上，道指是整個資本市場的象征，因為它早已超越了國家、行業和時代，它的精神不是某一具體國家或某一具體行業的精神，而是現代金融體系、股份公司和企業家的精神。 在回顧道瓊斯工業指數過去的111年歷史之前，讓我們先看看最新的道瓊斯工業指數三十種成份股名單： 3M(3M Co.)
美國鋁業公司(Alcoa Inc).
奧馳亞集團(Altria Group Inc., 原菲利浦-莫裡斯公司)
美國運通公司(American Express Co.)
美國國際集團(American International Group Inc.)
AT&T公司(AT&T Inc., 即美國電話電報公司)
波音公司(Boeing Co.)
卡特彼勒公司(Caterpillar Inc.)
花旗集團(Citigroup Inc.)
可口可樂公司(Coca-Cola Co.)
杜邦公司(E.I. DuPont de Nemours & Co.)
埃克森-美孚公司(Exxon Mobil Corp.)
通用電氣公司(General Electric Co.)
通用汽車公司(General Motors Corp.)
惠普公司(Hewlett-Packard Co.)
家得寶公司(Home Depot Inc.)
霍尼韋爾國際公司(Honeywell International Inc.)
英特爾公司(Intel Corp.)
國際商用機器公司(International Business Machines Corp., 即IBM公司)
強生公司(Johnson & Johnson)
摩根大通公司(JPMorgan Chase & Co.)
麥當勞公司(McDonald\'s Corp.)
默克公司(Merck & Co. Inc.)
微軟公司(Microsoft Corp.)
輝瑞公司(Pfizer Inc.)
寶潔公司(Procter & Gamble Co.)
聯合技術公司(United Technologies Corp.)
Verizon Communications Inc.(此公司暫無官方中文譯名)
沃爾瑪百貨公司(Wal-Mart Stores Inc.)
沃爾特-迪斯尼公司(Walt Disney Co.) 事實上，“道瓊斯工業指數”這個名稱早已名不符實，因為在英文中，\'Industrial\'一詞主要指重工業或資本品工業，而在以上30種成份股名單中，隻有3M、美國鋁業、波音、卡特彼勒、杜邦、埃克森-美孚、通用電氣、霍尼韋爾和聯合技術九家公司符合這一定義。從事信息技術(IT)的有四家公司，即惠普、英特爾、IBM和微軟﹔從事金融行業的有四家公司，即美國運通、美國國際集團、花旗集團和摩根大通﹔從事生物技術和制藥的有三家公司，即強生、默克和輝瑞﹔從事快速消費品行業的有三家公司，即奧馳亞集團、可口可樂和寶潔﹔從事物流與零售業的有兩家公司，即家得寶和沃爾瑪﹔從事通信服務行業的有兩家公司，即AT&T和Verizon﹔此外，通用汽車從事汽車工業，麥當勞從事餐飲服務業，沃爾特-迪斯尼從事影視與娛樂業，中國消費者都很熟悉，不遑多論。 以上名單的標准是什麼？或者說，誰有資格入選道瓊斯工業指數的俱樂部？答案很簡單：除了總部位於美國，並且不得從事運輸業和公用事業（因為這兩個行業有自己的道瓊斯指數）之外，沒有任何硬性標准。在以上三十家成份股中，有埃克森-美孚和微軟這樣總股本超過5000億美元且業績優異的藍籌股，也有通用汽車這樣總股本低於100億美元且在苦苦掙扎的垃圾股﹔有IBM和通用電氣這樣掌握大量尖端技術的研發型公司，也有可口可樂和麥當勞這樣毫無技術含量、僅僅依靠營銷手段取勝的公司﹔更有奧馳亞這樣飽受爭議的煙草企業。《華爾街日報》編輯部握有對道瓊斯工業指數成員的最後決定權，他們會不定期地開會審議成份股名單。由於《華爾街日報》一向以獨立採編著稱，即使道瓊斯公司董事會或他們現在的東家──傳媒大王默多克也無法左右他們的意見。《華爾街日報》編輯部堅持認為自己擁有足夠的判斷力，選擇最能代表美國和全球資本市場的三十家公司，這種判斷有時會引起極大爭議，但大部分時候還是有權威性的。 道瓊斯工業指數的最近兩次調整，把英特爾、微軟、家得寶、輝瑞和美國國際集團等新貴納入了三十種成份股的俱樂部，同時把雪佛龍、 AT&T、國際紙業和伊斯曼-柯達等巨頭踢出了名單（現在道指中的AT&T是一次並購活動的產物，不是原先的AT&T公司）。看著這些消失、興起或再現的巨頭名字，歷史研究者或許會產生世態炎涼、滄海桑田的感受，然而這種調整在過去111年中是很常見的。現在就讓我們回到1896 年，從最初開始觀察道瓊斯工業指數歷史上的滄桑巨變吧。
第一章 復寫紙、打字機和12種工業股票
1882年，查爾斯-道和愛德華-瓊斯兩個新聞工作者創辦了一份刊物，為紐約股票交易所(NYSE)和美國股票交易所(AMEX)的投機者提供金融信息。這份刊物最早的名字叫做“客戶下午信札”(Customer\'s Afternoon Letter)，因為它是在每天下午收盤之後發行的。 當時的資本市場非常渺小，而且節奏很慢。在紐約，19世紀初成立的紐約股票交易所統治著股票市場，幾乎所有著名的公司都在那裡上市，有從業資格的經紀人也都在那裡上班﹔至於那些無法混入紐交所的下層經紀人，則在一條街之外成立了美國股票交易所，這個交易所在當時以混亂和欺詐著稱。紐交所的正式交易時間是早上9點半到下午3點，比今天要少一個半小時﹔在交易結束之後，滿身大汗的經紀人和交易員們就一頭鑽進街邊的酒吧和夜總會去尋開心了。 查爾斯-道和愛德華-瓊斯的第一份刊物，居然是以手寫的方式“出版”的。具體出版流程是讓一個力氣很大的書記員在復寫紙上用力抄寫新聞，根據道瓊斯公司的說法，這種方法一次最多可以“出版”二十四份新聞。接著，查爾斯-道和愛德華-瓊斯派出信使，把刊物送到訂戶手裡，或者干脆在華爾街沿街叫賣。聽起來很原始，不是嗎？可是當時一切都很原始。紐交所的經紀人還在採取抄寫紙片和派遣聽差的方式完成交易結算，交易所的打字機隻能用來打出股票代碼和最新價格。最後，絕大多數股票的價格每天隻確定一次或兩次，開盤價和收盤價被寫在小黑板上，直到出現一個新的報價才會被擦去──對於那些習慣了股價每分鐘都要變化的現代投資者來說，是不是很像另一個世界的游戲？ 1884年，為了給新生的“客戶下午信札”招攬訂戶，查爾斯-道決定編制一種股票平均價格指數，即“道瓊斯鐵路業指數”（今天的“道瓊斯運輸業指數”）。選擇鐵路業作為指數編制對象，理由很簡單：鐵路公司是當時最熱門的藍籌股，而且具有壟斷性質，就像中國現在的國有自然資源企業一樣吃香。投機者們一般隻關注個股的表現，但鐵路行業作為一個整體受到了大多數人的追捧，所以查爾斯-道決定用一個平均價格指數來衡量整個鐵路板塊的表現。這是全世界第一個公開發布的股票指數。 查爾斯-道是一個天才。他不僅首先提出了“指數”的概念，創辦了一份全世界最知名的刊物，還發明了預測經濟走勢的“道氏理論”。在現代人看來，把十幾隻股票的價格加在一起，求出算術平均數，這是小學生都能完成的任務﹔但是如果沒有查爾斯-道的天才創意，不知道還要過多少年才能有人完成這個簡單任務。 1889年，查爾斯-道又做了一件劃時代的事情：把《客戶下午信札》改名為《華爾街日報》(The Wall Street Journal)。第一份《華爾街日報》仍然是通過復寫紙的方式“出版”的，其讀者也大多是被人不齒的偷雞摸狗之輩，隻有這種人才會到股票市場上討一口飯吃。查爾斯-道大概沒有想到，在一百年之後，他的報紙會擁有“世界上最有影響力的讀者群”。 1896年5月26日，在經過深思熟慮之後，查爾斯-道終於發布了他編制的第二個股票指數──道瓊斯工業指數。這個指數包括12種當時最有影響力的工業股票，計算方法很簡單，仍然是把12種股票的收盤價加起來，然後除以12。雖然這個指數仍然以“道瓊斯”命名，實際上與愛德華-瓊斯已經沒有關系了，因為他早已離開道瓊斯公司。查爾斯-道沒有改變公司的名稱，於是瓊斯的名字得以與道一起不朽。不過，大多數人習慣把道瓊斯工業指數昵稱為“道指”(The Dow)，以此對查爾斯-道這位天才致敬。 第一次發布的道瓊斯工業指數包括以下12家成份股： 美國棉油公司(American Cotton Oil)
美國制糖公司(American Sugar Refining Co.)
美國煙草公司（不要搞錯，它和今天的英美煙草公司沒有任何關系）(American Tobacco)
芝加哥煤氣公司（公用事業公司）(Chicago Gas)
蒸餾與牲畜飼料公司（這個名字比較強悍）(Distilling & Cattle Feeding Co.)
通用電氣公司（唯一幸存至今的元老！致敬）(General Electirc)
拉克爾德煤氣照明公司（又一家公用事業公司）(Laclede Gas Light Co.)
國家鉛業公司(National Lead)
北美公司（別看名字很闊氣，實際上也是公用事業公司）(North American Co.)
田納西煤炭、鋼鐵與鐵路公司（有運輸業色彩，但主要是自然資源公司）(Tennessee Coal, Iron and Railway Co.)
美國皮革公司（唯一已經解散的道指初始成份股）(U.S. Leather)
美國橡膠公司（當時人都喜歡吹牛，隨便一個公司就能以“美國”為名）(U.S. Rubber) 數一數，一共是多少家？沒錯，是十二家，所以最初被稱為“道十二”(Dow Dozen)。你認識其中的多少家？恐怕大部分人，包括我在內，都隻知道通用電氣這個資本市場傳奇了。111年前的12家成份股，到今天隻有一家還是成份股，這並不稀奇，因為商業社會本來就是瞬息萬變的。不過我可以告訴大家，以上12家公司，雖然大部分在今天都已經默默無聞，但隻有一家公司解散了，完全不存在了，那就是美國皮革公司。其他公司要麼仍然獨立存在，要麼改了名字，要麼被收購或者重組，都頑強地生存著。這本身就是一個奇跡。 111年是什麼概念？在111年前，大英帝國還統治著半個地球，大清帝國、奧斯曼帝國、俄羅斯帝國和德意志帝國還沒有滅亡，美國還是英國的小弟，日本還剛剛崛起﹔偉大的革命導師列寧和斯大林才剛剛開始鬧革命，希特勒還在上小學，丘吉爾還在南非和布爾人打仗。111年過去了，道瓊斯指數還在，它最初的12家成份股有11家還在，除了“奇跡”二字，我找不到什麼更好的稱謂了。 道指最初的12家成份股，除了通用電氣之外，值得一提的主要有如下幾家： 美國棉油公司(American Cotton Oil)於1901年被踢出道指，從此再也沒有回來。不過，它在糧油食品領域的威望仍然很高，經過多次重組，於1998年更名為\'Bestfoods Inc\'──沒錯，它在2000年被聯合利華收購了，現在是聯合利華旗下的主力食品品牌。在中國，Bestfoods的名頭不是很響，但在歐美它還是風靡萬家的。 美國煙草公司(American Tobacco)與通用電氣公司有得一比，多次被踢出道指，卻又多次被請回來，直到1985年被最後一次踢出。此後，該公司賣掉了煙草業務，專心做消費者品牌，名稱也改為“富俊國際”(Fortune Brands)。它的酒類和家居用品業務實力仍然強大。 蒸餾與牲畜飼料公司(Distilling & Cattle Feeding Co.)，可不要小看這家名字奇特的公司，它已經改名美聯公司(Millennium Chemicals)，化工行業的人都知道它的大名。該公司於1899年被踢出道指，1934年被請回，1959年又被踢出，直到今天。無法重新進入道指，並不影響它在化工行業的崇高地位。 國家鉛業公司(National Lead)，已經改名NL Industries, 也是化工行業大名鼎鼎的公司，《財富》美國500強成員。鈦白粉等化學顏料是該公司的強項之一，化工行業的朋友應該很熟悉。 田納西煤炭、鋼鐵與鐵路公司(Tennessee Coal, Iron and Railway Co.)，1907年被美國鋼鐵公司收購，因為它不再獨立存在，所以於同一天被踢出道指。現在，它仍然是美國鋼鐵公司的一個部門，而美國鋼鐵公司是美國最大的鋼鐵生產商。 以上五家公司，加上通用電氣公司，是道指最初十二家成份股中比較有出息的公司。這個比例是不是太低？其實已經很高了，因為當時道指還包括三家公用事業公司（道瓊斯公用事業指數到1928年才開始發布，此前工業指數一直包括公用事業股票），由於行業性質和政府管制，這些公司很難持續發展。其他工業公司大部分混的也不算差，混到解散的隻有美國皮革公司，這是因為北美皮革業在20世紀中期瀕於消亡，全球皮革業都面臨嚴峻挑戰，覆巢之下，焉有完卵？ 觀察1896年的道指12家成份股，我們可以發現，大部分公司都與農業和自然資源有關：棉油，制糖，煙草，飼料，鉛業，煤炭，皮革，橡膠……在現代人的印象中，隻有高精尖制造業、高科技研發和原材料精加工工業能夠代表一個國家的工業實力，然而當時的美國資本市場卻充斥著輕工業和原材料粗加工工業，這些產業的附加值較低，門檻不高，聲譽也不算好。不過，這種情況很快就會改變，因為更多像通用電氣這樣有研發能力、有完整產品線和有傳奇人物領導的公司將加入道指，在短短的20年內，這種公司就將佔據主導地位。 下面讓我們詳細看一看通用電氣的神話，在道瓊斯工業指數111年的歷史上，再也沒有一家公司比它更具有代表性和傳奇色彩了。 第二章 天才的神話──通用電氣世家 托馬斯-愛迪生上小學的時候，是一個愛問問題的孩子，而且老師從來無法解答他的問題。小學老師非常頭疼他的這種行為，叫來了他寡居的母親，要求她對這個孩子嚴加管束。愛迪生的母親做了一件驚世駭俗的事情：讓托馬斯-愛迪生從小學退學，從此在家中接受她量身定做的教育。一個偉大的傳奇就此開始。 關於愛迪生小時候的故事，我們都聽說過很多。他長大之後成為著名發明家，擁有1000多項發明專利，我們也都知道。但是很少有人知道，愛迪生就是通用電氣公司的創始人。今天市值5000多億美元的通用電氣，是從愛迪生的實驗室發展起來的。 1876年，已經小有名氣的愛迪生在新澤西州的門羅公園(Menlo Park)建立了一個新的實驗室。在這裡，他完成了一生中最偉大的發明──電燈。聽到愛迪生正在研制電燈的消息，在紐約股票交易所上市的煤氣公司股票立即暴跌，因為人們都意識到電燈的發明將給傳統的煤氣燈造成毀滅性打擊。愛迪生不僅是一個天才的發明家，還是一個杰出的企業家，他在漫長的歲月中把自己的發明成果組織起來，並入一個龐大的企業實體，最後形成了一個名為“愛迪生通用電氣公司”(Edison General Electric)的上市公司。 1892年，在偉大的銀行家J.P.摩根的撮合下，愛迪生的公司與另一家著名電氣公司──托馬森-休斯敦電氣公司(Thomson-Houston Electric Company)合並了，新的公司被命名為通用電氣公司，總部遷到紐約州的希墾納特迪(Schenectady)。在此後大約四十年裡，發明家愛迪生一直保持著對通用電氣的最高決策權和技術控制權。雖然他已經非常有名，有名到整個歐洲大陸的科學界都要向他致敬，但他仍然身體力行，為通用電氣公司貢獻了電影、留聲機、車載蓄電池、傳真機、潛望鏡等無數改變人類命運的發明。 相比之下，通用電氣公司於1896年入選道瓊斯工業指數，隻是一個微不足道的成就。而且，僅僅兩年之後，通用電氣就被第一次踢出了道指，取代它的是美國橡膠公司(U.S. Rubber Co.)。美國橡膠公司也是道指的初始成員，但隻停留了半年就被踢出，此時卷土重來，取代了通用電氣的位置。愛迪生和他的同事們大概根本不關心這些瑣事，因為當時的道瓊斯工業指數隻是一個記者擺弄出來的小玩意，而天才的愛迪生是不會去關注華爾街的那些喧囂與騷動的。 早期的道瓊斯工業指數成份股變化十分迅速，這是因為指數編制者還缺乏足夠的經驗，不知道如何維持一個穩定的指數組合。沒過多久，查爾斯-道就感到後悔，於1899年4月重新請回了通用電氣公司，取代了蒸餾與牲畜飼料公司(Distilling & Cattle Feeding Co.)的位置。愛迪生充耳不聞地在實驗室裡試制新型蓄電池（不要忘記，他本來就是一個半聾子），缺乏耐心的查爾斯-道卻在兩年之後，即1901年的愚人節再次把通用電氣踢出了道指。這一次，取代通用電氣的是一家名叫“混合銅業公司”(Amalgamated Coppe)的自然資源企業。在短短的五年間，通用電氣已經在道指中兩進兩出，簡直如同兒戲。幸虧《華爾街日報》在此後逐漸放慢了指數調整的節奏，否則恐怕根本不會有人關注這個頻繁變動的指數。 1907年11月7日，查爾斯-道第三次，也是最後一次把通用電氣公司編入了道瓊斯工業指數。此後100年，通用電氣再也沒有被調整出去，即使是在1929年的經濟危機和1970年代的滯脹時期也仍舊穩如泰山。 托馬斯-愛迪生的一生已經儼然成為天才神話，後人很少注意到他與同一時代的其他發明家、企業家，諸如亞歷山大-貝爾和亨利-福特之間的恩恩怨怨。在發明電燈之前，愛迪生最大的發明成果是對電話的改良，即通過碳粉送話器提高了電話的聲音靈敏度。如果沒有碳粉送話器，貝爾發明的電話就沒有多少實用價值。然而，毫不領情的貝爾卻把愛迪生告上了法庭，使他無法繼續從事這項改良發明，而已經被發明的碳粉送話器則被貝爾的公司無償使用。貝爾所建立的公司同樣是道瓊斯工業指數的偉大成員──美國電話電報公司(AT&T)，它雖然沒有入選第一期成份股，卻曾經三進三出，在1939年以後連續六十多年雄踞其中，現在的道指成份股仍然有它的後裔。無論如何，美國電話電報公司的歷史地位無法與通用電氣公司相提並論，正如貝爾的歷史地位顯然不及愛迪生一樣。 愛迪生的麾下並不缺乏和他一樣聰明的天才，其中最杰出的就是亨利-福特。福特早年曾經在愛迪生通用電氣公司擔任工程師，在那裡他完成了自己的第一件化石燃料動力汽車設計圖。據說，在一次通用電氣公司的年會上，福特把這張設計圖拿給愛迪生看，愛迪生立即高興地向全場宣布：“干的好！請各位注意這位亨利-福特，他必將取得成功１這個推斷似乎有點武斷，因為福特當時已經年近四十，仍不過是一個資歷平平的中層工程師。然而，在受到愛迪生的鼓舞之後，他兩次成立了自己的汽車公司──第一次成立的是卡迪拉克汽車公司，第二次成立的是福特汽車公司(Ford Motor Company)。福特在通用電氣公司培養起來的深邃的機械工程知識，使他終於設計出了福特T型車這一現代工業的奇跡，他發明的流水線作業方式也被命名為“福特主義”。可惜的是，盡管福特汽車公司成立以後一直名列美國汽車行業的前茅，卻一次都沒有入選過道瓊斯工業指數。它的競爭對手通用汽車則是道指的常客，就連克萊斯勒公司都曾經短暫入眩 愛迪生晚年和福特的關系異常親密，他們一個給世人帶來了光明，另一個給世人帶來了方便快捷的旅行方式。晚年的愛迪生逐漸變得傲慢自大，而福特則以固執著稱。這兩位發明天才之間最有名的一個典故發生在第一次世界大戰中：固執的福特決定租用一艘豪華郵輪，單槍匹馬去歐洲勸說英國、法國和德國休戰，為世界帶來和平。他竭力邀請愛迪生和他一同前往，福特的夫人則哭著懇求愛迪生把福特留在美國。最後，愛迪生和福特誰也沒有說服誰。在福特出發前夕，愛迪生發出了一句著名的評語：“天才總是認為自己永遠正確，我們所能做的隻是為他們祈禱。”如果說有一個人能被托馬斯-愛迪生稱為天才，那隻能是亨利-福特。 1929年10月，華爾街的大股災剛剛爆發，愛迪生的宅邸卻在舉行盛大的慶祝活動，因為當年是電燈發明50周年。在致敬的人群中，包括諾貝爾獎獲得者愛因斯坦和居裡夫人等如雷貫耳的名字。通用電氣公司的員工和股東也紛紛向這位偉大的創始人表達敬意。在過度激動之下，愛迪生在致辭答謝時突然暈厥，兩年後在自己的實驗室所在地去世。這個人一輩子幾乎沒有接受過正規教育，卻被全世界的科學家和工程師奉為領袖﹔出生時沒有繼承任何財富，卻留下了一家全世界最知名的大財團。有誰在他面前不會自覺渺小呢？ 在愛迪生去世之後兩天，美國全國的電燈熄滅一分鐘（重要工作區域則把燈光調暗），向他表達最後的敬意。其實愛迪生並不需要這種致敬方式，因為他已經留下了一個最長久的傳奇，即在道瓊斯工業指數中停留100年之久的通用電氣公司。在那以後，通用電氣培養出了雷蒙-瓊斯、杰克-韋爾奇和杰夫-伊梅爾特等一系列享譽世界的企業管理人。但是，如果你去問一個通用電氣的資深員工，他們公司歷史上最偉大的人物究竟是誰，他一定會驕傲地告訴你：“愛迪生。托馬斯-愛迪生。” 第三章 從28.66點到103點──道指的前10年
1896年8月7日，即道瓊斯工業指數開始發布兩個多月之後，該指數達到了它的歷史最低點──28.66點。
此時，道瓊斯工業指數還隻是一個“平均數”，沒有引入除數調整的概念，所以28.66點是有實際意義的，即組成道指的12隻股票的收盤價的算術平均數是28.66美元。同理，1896年5月26日第一次發布的道指收盤價為40.54點，即12隻股票的收盤價的算術平均數為40.54美元。 直到很久以後，為了消除股息、拆股和回購等因素的影響，查爾斯-道和他的同事們才發明了除數的概念。你可以把除數理解為復權比例。現在的道瓊斯工業指數在12000點到13000點之間，這意味著如果從來沒有股息、拆股和回購，道指三十隻成份股的復權價格的算術平均數應該在12000美元以上。熟悉股票指數編制方法的人，應該很容易理解我說的話﹔當然，如果你覺得以上說法太艱澀，可以一眼掃過。 1896年秋天，華爾街開始了一場大牛市行情。查爾斯-道的《華爾街日報》也越做越大，原因很簡單──股市上漲的時候，証券報總是好賣的。1897年，道瓊斯公司終於結束了用復寫紙“出版”新聞的歷史，他們購置了嶄新的打字機，用熟練的打字員取代了力氣大的書記員。雖然看起來是先進了不少，用起來卻是麻煩多多──早期的打字機很容易出故障，而且噪音極大。紐約証券交易所使用的就是這種噪音打字機，它們不停地噴吐著紙帶，上面印著股票代碼和價格。相比之下，道瓊斯公司打出的紙帶要寬的多，上面不止有股票代碼和價格，還有道瓊斯工業指數和最新的市場消息。所以，道瓊斯公司自豪地把他們的新聞稱為“寬帶”(Broad Tape)，而把紐交所打出來的那些垃圾稱為“窄帶”(Narrow Tape)。 在交易所的大廳裡，打字機發出的噪音被視為“精力充沛的象征”，它可以驅使經紀人和交易員去完成更多交易，傳播更多激情。可是在《華爾街日報》的編輯部裡，噪音就是難以忍受的了，你怎麼能要求一個記者在一片嘈雜裡寫出好的新聞稿？無論如何，這些打字機並沒有消失，隻是從早期的變成成熟的，從吵鬧的變成安靜的。它們在道瓊斯公司的辦公樓裡存在了98年，直到1995年，被電腦屏幕和電子排版系統徹底取代。即便如此，金融專業人士還是喜歡把股票或債券的代碼稱為“收報機”(Ticker)，把最新的証券價格稱為“報價”(Quote)。它們最初的意義都與打字機和電報有關，盡管今天的經紀人和交易員可能一輩子都沒拍過電報，也沒有見過打字機。 19世紀末的大牛市持續了很久，道瓊斯工業指數多次創下新高，不過當時的人們對此並不在乎。1906年1月12日，道指迎來了它的第一個整數大關──收盤價首次達到100.25點。整個華爾街一片寂靜，就連《華爾街日報》自己也沒有任何慶祝活動，甚至沒有撰寫一篇專門的報道。多年以後，當道指突破1000點的時候，紐交所和主要投資銀行進行了小規模的慶祝﹔當道指於1999年突破10000點的時候，從總統克林頓、財政部長魯賓到紐交所總裁的無數頭面人物都發表了評論，各大報紙於頭版顯著報道此事，紐交所大廳裡的所有交易員都戴上了“道指10000點”(Dow 10000)的帽子。可是回溯到一個世紀以前，當道指征服它的第一個關口時，卻好像什麼事情都沒有發生！ 1906年1月19日，即道指突破100點大關後的整整一個星期，道指達到了它在該輪牛市中的最高點──103點。此後，它迅速回落到57.56點，又在1909年重返100點左右，其大起大落的勢頭絲毫不下於1990年代初的中國股市。無論是大起還是大落，都無法引起公眾的任何關注，因為股市仍然被視為騙子、小偷和殺人犯的游戲。紐約股票交易所的大廳裡奔跑著一些半大的孩子，他們拿著極其微薄的薪水，為一些老奸巨猾的經紀人服務﹔更多的經紀人則在交易所之外租用辦公室，通過電話或專線電報向交易所下達指令。以上都是正規的証券經紀人，那麼不正規的呢？可以說到處都是。就像今天到處可以見到賣彩票的網點，當時的下曼哈頓也到處可以見到兜售熱門股票、公司債券和抵押債券的小商鋪，有時是一間臨街的房子，有時干脆是匆忙搭起來的帳篷。 曼哈頓的城管工作一定做的相當差勁，因為華爾街附近的違章建筑──也就是流動性的股票銷售網點，存在了幾十年，一直存在到1929年經濟危機的時候，還沒有被政府消滅干淨。有一點資本的經紀人會在《華爾街日報》之類的報紙上發廣告，向客戶吹噓自己“掌握著美妙的信息，可以提供熱門大牛股”﹔沒有資本的經紀人干脆滿街貼牛皮癬廣告。每天開盤和收盤的時候，在華爾街附近總會出現成群結隊的郵差大軍，他們扛著數額驚人的股票和債券，在交易所和投資銀行辦公室之間穿梭往來。有些膽大的干脆攜帶著巨額証券逃亡。華爾街之外的美國証券交易所情況更混亂，它的交易活動居然是露天舉行的，經紀人從臨街的窗子裡探出頭來，大聲喊著股票報價，或者把自己出售股票的價格寫在小黑板上，挂在信箱上或消防栓上。直到1921年，這些可憐的經紀人才搬進了室內，此前他們可是風雨無阻地進行露天交易的！ 即便在這樣惡劣的物質條件下，即便在受到全國人民鄙視的情況下，即便每天賺到的錢還不足以果腹，當時的經紀人和交易員仍然完成了無比偉大的壯舉。他們逐漸把每天報價兩次的交易所，變成了每分鐘報價的交易所﹔他們在沒有電子設備的情況下，可以依靠手工迅速完成交易並報告客戶﹔他們在拿著極其微薄的佣金的情況下，維持著幾百隻大公司股票的有序交易，最大限度地發揮市場的價格發現機制﹔他們在向全社會散布投機狂潮的同時，讓千千萬萬的普通人認識了股票市常今天的銀行家、交易員和分析師們安坐在年租金數百萬美元的寫字樓裡，使用最先進的電腦系統完成工作，並享受著全世界矚目的上流社會的待遇，他們當然有理由鄙視多年前的祖先。事實是，如果沒有這些食不果腹的祖先開拓這個行業，年薪數百萬的金融巨子們就永遠不會來到這個世界。
第四章 第一次世界大戰及其後果
按照當代歷史教科書的說法，第一次世界大戰是歐洲各國自我毀滅，美國漁翁得利的一場戰爭。從長期看或許是如此，但當時的投資者可不這麼認為。從1910年到1914年7月，道瓊斯工業指數一直在75點到95點之間搖擺不止﹔當大西洋彼岸傳來戰爭爆發的消息時，道指急轉直下，投資者的信心幾乎被毀滅了。7月 31日，紐約股票交易所的管理委員會決定臨時停止股票交易，這是紐交所在20世紀的第一次非正常關閉。 美國股市會因為歐洲戰爭而崩盤，甚至被迫停止交易，似乎有點反應過度，因為美國並沒有參加戰爭，美國的海外領土也沒有受到德國、奧地利或交戰國的威脅。美國在國際貿易和金融活動中的地位反而被加強了，因為無論英國、法國還是德國，都要求助於美國的人力、物力和財力。歷史學家認為，美國股市在1914年的崩盤主要是出於英國經濟學家安吉爾(Angell)的“戰爭危機理論”。安吉爾以跳大神的巫師的口吻聲稱，隻要爆發世界性戰爭，全球金融市場就將崩盤，因為各國政府將拋售投資，轉而購買黃金。所以在戰爭爆發的時候，一切金融資產價格都跌到谷底，隻有黃金飆升不已。 安吉爾的理論聽起來是不是很耳熟？一百多年來，無數經濟學家、作家和記者都在重復同樣的理論，即股票、債券等金融資產是不可靠的，隻有黃金是王道，為了防備戰爭必須大量持有黃金，你必須購買黃金，如果你不買黃金你就是一個大傻瓜，等等等等。我對黃金沒有惡感，但這些對黃金著迷的“經濟學家”很像是金礦公司派出的宣傳員，散布著不必要的恐慌情緒。即使在完全沒有必要擔心的美國，投資者仍然上了一個大當。 在籠罩全世界的末日情緒之下，紐約股票交易所一直到1914年12月15日才重新開放，這是它歷史上最長的一次關閉。開盤之後，投資者爭先恐後拋售，道瓊斯工業指數於12月24日跌至10年來的最低點──53.17點。這個聖誕節對於股東來說真不是一個好日子。 美國股市僅僅在谷底盤旋了三個月左右。隨著歐洲戰爭逐漸陷入拉鋸戰，美國的軍火生意和能源生意越做越紅火，投資者終於發現自己上當了。他們發現，在戰爭爆發之後，各國政府並沒有爭先恐後買進黃金，而是爭先恐後地拿黃金去交換美國等中立國的物資﹔大型工業企業沒有因為戰爭而垮台，反而因為戰爭而得到了更充足的資金。在當時的道瓊斯工業指數中，至少有以下公司從戰爭中獲得了利益：混合銅業公司(Amalgamated Copper)從事金屬採掘，美國車廂鑄造公司(American Car Foundry)從事鐵路設施制造，美國冶煉與精煉公司(American Smelting & Refining)從事有色金屬採掘與冶煉，通用電氣公司(General Electric Co.)從事包括魚雷發射器和潛望鏡在內的多種武器制造，國家鉛業公司(National Lead)從事有色金屬和化工制造，美國鋼鐵公司(U.S. Steel)從事鋼鐵、煤炭、機械、水泥和海上運輸，等等。1915年3月，通用汽車公司(General Motors)第一次進入道指，它在戰爭中也制造了大量的軍用車輛。在這種背景下，道指在1915年出現飆升，就不足為奇了。 1915年12月，道瓊斯工業指數達到95.9點，雖然沒有恢復1906年創下的100點大關，但仍然是多年來的高點。道指再次突破100點是在1916 年11月，並於12月創下106.17點的歷史新高。當時在道指中最有聲望的股票莫過於美國鋼鐵公司，該公司由銀行業巨頭J.P.摩根創立，並由洛克菲勒家族擔任最大股東之一。在1907年的股市危機中，J.P.摩根與西奧多-羅斯福總統達成協議，以出手拯救股市為代價，換取了收購田納西煤炭、鋼鐵和鐵路公司(Tennessee Coal, Iron & Railroad Co.)的權利。這一收購使得美國鋼鐵公司成為全美乃至全世界最大的工業企業，即使通用電氣也難以望其項背。至於通用汽車，在當時還隻是一個資本運作產生的聯合體，在汽車行業的地位遠遠無法同福特的家族企業相提並論。隻有在1920年代的艱苦斗爭之後，通用汽車才真正配得上它的道指成份股地位。 1916年10月4日，道瓊斯工業指數進行了有史以來最激烈的一次調整：美國甜菜糖公司(American Beet Sugar)、美國罐頭公司(American Can)、美國機車公司(American Locomotive)、美國電話電報公司(American Telephone & Telegram)、古德厘奇公司(B.F. Goodrich, 輪胎公司)、鮑德溫機車工作室(Baldwin Locomotive Works)、共和國鋼鐵公司(Republic Iron & Steel)、斯杜貝克公司(Studebaker, 汽車公司)、得克薩斯公司(Texas, 石油公司，後改名德士古公司)、猶他銅業公司(Utah Copper)、西聯電報公司(Western Union Telegraph)、西屋電氣與制造公司(Westinghouse Electric & Manufacturing)成為新的成份股，通用汽車公司、國家鉛業公司、人民煤氣公司(People Gas, 原芝加哥煤氣公司)和美國鋼鐵公司的優先股則被踢出（不要誤解，美國鋼鐵公司的普通股仍然在指數中，此前美國鋼鐵佔據兩個席位，一個給普通股，一個給優先股）。 為什麼入選道指的股票遠遠多於被踢出的股票？答案很簡單，道指擴張了。在誕生20年之後，查爾斯-道的接班人們決定把12隻工業股票擴大為20隻，結果有 12隻股票被一次性選入指數，幾乎完全改變了指數的性質。這種極端激烈的變化是指數設計的大忌，也是道瓊斯工業指數誕生前期不成熟、不正規現象的一個縮影。在1920年代以後，《華爾街日報》編輯部在調整成份股問題上非常謹慎，經常有連續十多年不作出調整的現象。至於優先股和普通股同時入選指數的例子，美國鋼鐵公司是最後一個﹔而且此後幾乎不再有優先股入選道指，因為投資者慢慢意識到優先股與普通股是完全不同的兩種東西。 1916年10月4日入選的那十二隻股票，後來的命運與道指最初的十二隻股票一樣豐富多彩，其中比較有出息的是如下幾隻：美國甜菜糖公司於1920年被踢出道指，1934年改名為美國水晶糖公司(American Crystal Sugar)，至今仍是美國最大的制糖公司之一﹔美國罐頭公司的經歷十分傳奇，它經過復雜的重組變成了一家金融企業，收購了銀行、証券和保險業務，並且在 1998年與花旗公司合並，就是今天道指中的花旗集團﹔美國電話電報公司多次進出道指，於1984年被美國最高法院強制拆分，經過復雜的重組，今天仍然出現在道指中﹔共和國鋼鐵公司於1924年被踢出道指，1984年與LTV公司合並，現在是美國第三大鋼鐵公司﹔得克薩斯石油公司，即德士古公司 (Texaco Incorporated)，一直是美國較大的石油公司，最後與雪佛龍合並﹔西聯電報公司於1991年申請破產，其久負盛名的匯款業務目前由第一數據公司 (First Data)經營，仍然保持著西聯這個品牌﹔西屋電氣與制造公司的經歷也十分傳奇，雖然一直以電氣和國防產品著稱，它卻開設了人類歷史上第一個商業化運營的廣播電台，並於1995年收購了美國最大的廣播公司之一──CBS，從此改名為CBS公司。這一切豈不令人大開眼界？ 美國企業的重組、收購和品牌置換，早在20世紀前期就達到了爐火純青的水准。誰能想到“美國罐頭公司”居然是今天的花旗集團的直系祖先？誰能想到“美國電話電報公司”在1984-2004年經過了非常復雜的拆分、重組和收購，今天的AT&T早已不能與當年相提並論？誰能想到今天的西聯匯款並不由西聯電報公司經營？誰又能想到西屋居然從一家電氣公司變成了一家電視廣播公司？這些事情即使在歐洲人或日本人看來，都是不可思議的，但是在資本運營高度發達的美國，卻是司空見慣的﹔況且許多公司從一開始就是收購和重組的產物，例如美國鋼鐵和通用汽車，再例如今天的摩根大通銀行、花旗集團和惠普公司。道瓊斯工業指數成份股所顯示的隻是大海中的一滴而已。
| 
